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2014年上半年，從屢受關注的地方政府性債務，到首現違約的企業信托、債券等理財投資產品，展望中國經濟的下半場，投資驅動帶來的“債務課題”已日漸凸顯。

十年來，中國的固定資產投資累計已達221.38萬億元。專家認為，隨著企業端“債務風險”來臨，長期來看，促投資導向轉為消費導向，順應市場邏輯配置資本，不僅要“救火”更要可持續“防火”，在法制化背景下建立約束機制，才是提升經濟發展效率的治本之策。

舉債投資違約現象頻頻

2014年上半年，我國實現固定資產投資21.27萬億元。然而，隨著企業、個人乃至融資平臺債務違約，“投資驅動”正漸漸面臨拷問。

過去的上半年，企業端已頻頻曝出債務風險。2月初至今，中誠信托總額超過43億元的“誠至金開”系列企業信托先后違約，成為1998年廣東國際信托破產后，16年來首個利息乃至本金違約的信托計劃;今年3月，上海超日太陽能公司發行的10億元“11超日債”，也成為國內第一例違約債券。

伴隨“剛性兌付”終被打破，尤其二季度以來，一部分中小民營企業的債務問題也不斷暴露：7月以來，浙江湖州金泰科技公司發行的私募債已告本息違約;發行私募債“12津天聯”的天津天聯集團董事長失聯，公司也陷入經營困難。

上半年以來，地方政府性債務也備受關注。分析人士認為，部分地方主導的投資拉動，存在“大干快上”債務積累。齊魯銀行在2013年年報中，曝出濟南某城建公司上千萬債務逾期;上市公司安徽水利則表示，受地方債拖累業績。

“融資模式的最大問題已是債務問題。”國家發展改革委城市和小城鎮改革發展中心主任李鐵近日在上海表示。據調查，目前90%以上的地級市正在規劃建設新城新區，12個省會城市共規劃建設55個新城新區。這背后均是大量的基礎建設融資舉債。

局部風險是轉型期陣痛

投資、出口、消費，歷來是中國經濟的“三駕馬車”。2014年上半年，在社會消費品零售12.4萬億元、貿易順差同比基本持平的背景下，固定資產投資保持同比名義增長17.3%，從總量看仍是中國經濟增長的主要助力。

擴大投資乃至舉債投資，只是近十年“投資驅動”的一個縮影。一度接近30%的投資增速背后，不可避免存在低效率、難持續的舉債現象。“有研究數據顯示，全國新城新區規劃人口達到34億，這意味著現在中國一倍的人口也裝得下。”發展改革委城市和小城鎮改革發展研究中心副主任喬潤令說。

盡管不必“談債色變”，但部分債務的形成就不具有合理性。截至一季度，投向融資平臺的政信合作信托規模達1.08萬億元，占比創2011年二季度以來新高。鋼鐵、煤炭等過剩產業擴張中，積累的債務也需以市場化違約化解。

分析人士認為，局部債務風險是經投資驅動后，經濟轉型期的必然陣痛。“短期來看，信貸收緊和經濟增長放緩，對鋼鐵、礦產和房地產等過剩行業的企業仍會造成財務壓力，尤其是民營小企業。”穆迪高級信用評級主任胡凱說。

提質增效呼喚持續發展

“就中國的現實需求來說，各個地方貫徹發展戰略仍必須解決‘資金從哪兒來、怎么用’的問題。”財政部財政科學研究所所長賈康說。與單一的投資拉動相比，優化融資將更多通過間接調控，在法制化背景下建立市場和公眾約束。

比如，2014年上半年，地方政府自主發債改革已經啟動，首批地方政府自發自還債券于6月起成功發行，邁出以市場化、規范化渠道代替債務盲目擴張的第一步。分析人士認為，如何規范債務形成機制，促進資源有效配置，將成為下半年調控的基調之一。

“還要看到，違約是任何債券市場的重要組成部分。”標準普爾大中華區總裁周彬認為，以往的“剛性兌付”導致低估風險，過度投資不可行項目。而非系統性違約有助改善資源配置，也有助于市場的重新定價，以更好地反映風險水平。

標準普爾認為，中國市場能夠消化部分較弱債券發行人的違約事件。“同時，債務管理仍應有全面改革，包括優化法律框架、預警系統、明確標準，做到不僅要‘救火’，更要可持續的‘防火’。”中央財經大學財經研究院院長王雍君說。