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2014年上半年，從屢受關(guān)注的地方政府性債務(wù)，到首現(xiàn)違約的企業(yè)信托、債券等理財(cái)投資產(chǎn)品，展望中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下半場(chǎng)，投資驅(qū)動(dòng)帶來的“債務(wù)課題”已日漸凸顯。

十年來，中國(guó)的固定資產(chǎn)投資累計(jì)已達(dá)221.38萬億元。專家認(rèn)為，隨著企業(yè)端“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”來臨，長(zhǎng)期來看，促投資導(dǎo)向轉(zhuǎn)為消費(fèi)導(dǎo)向，順應(yīng)市場(chǎng)邏輯配置資本，不僅要“救火”更要可持續(xù)“防火”，在法制化背景下建立約束機(jī)制，才是提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的治本之策。

舉債投資違約現(xiàn)象頻頻

2014年上半年，我國(guó)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資21.27萬億元。然而，隨著企業(yè)、個(gè)人乃至融資平臺(tái)債務(wù)違約，“投資驅(qū)動(dòng)”正漸漸面臨拷問。

過去的上半年，企業(yè)端已頻頻曝出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2月初至今，中誠(chéng)信托總額超過43億元的“誠(chéng)至金開”系列企業(yè)信托先后違約，成為1998年廣東國(guó)際信托破產(chǎn)后，16年來首個(gè)利息乃至本金違約的信托計(jì)劃;今年3月，上海超日太陽(yáng)能公司發(fā)行的10億元“11超日債”，也成為國(guó)內(nèi)第一例違約債券。

伴隨“剛性兌付”終被打破，尤其二季度以來，一部分中小民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)問題也不斷暴露：7月以來，浙江湖州金泰科技公司發(fā)行的私募債已告本息違約;發(fā)行私募債“12津天聯(lián)”的天津天聯(lián)集團(tuán)董事長(zhǎng)失聯(lián)，公司也陷入經(jīng)營(yíng)困難。

上半年以來，地方政府性債務(wù)也備受關(guān)注。分析人士認(rèn)為，部分地方主導(dǎo)的投資拉動(dòng)，存在“大干快上”債務(wù)積累。齊魯銀行在2013年年報(bào)中，曝出濟(jì)南某城建公司上千萬債務(wù)逾期;上市公司安徽水利則表示，受地方債拖累業(yè)績(jī)。

“融資模式的最大問題已是債務(wù)問題。”國(guó)家發(fā)展改革委城市和小城鎮(zhèn)改革發(fā)展中心主任李鐵近日在上海表示。據(jù)調(diào)查，目前90%以上的地級(jí)市正在規(guī)劃建設(shè)新城新區(qū)，12個(gè)省會(huì)城市共規(guī)劃建設(shè)55個(gè)新城新區(qū)。這背后均是大量的基礎(chǔ)建設(shè)融資舉債。

局部風(fēng)險(xiǎn)是轉(zhuǎn)型期陣痛

投資、出口、消費(fèi)，歷來是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”。2014年上半年，在社會(huì)消費(fèi)品零售12.4萬億元、貿(mào)易順差同比基本持平的背景下，固定資產(chǎn)投資保持同比名義增長(zhǎng)17.3%，從總量看仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要助力。

擴(kuò)大投資乃至舉債投資，只是近十年“投資驅(qū)動(dòng)”的一個(gè)縮影。一度接近30%的投資增速背后，不可避免存在低效率、難持續(xù)的舉債現(xiàn)象。“有研究數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)新城新區(qū)規(guī)劃人口達(dá)到34億，這意味著現(xiàn)在中國(guó)一倍的人口也裝得下。”發(fā)展改革委城市和小城鎮(zhèn)改革發(fā)展研究中心副主任喬潤(rùn)令說。

盡管不必“談債色變”，但部分債務(wù)的形成就不具有合理性。截至一季度，投向融資平臺(tái)的政信合作信托規(guī)模達(dá)1.08萬億元，占比創(chuàng)2011年二季度以來新高。鋼鐵、煤炭等過剩產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中，積累的債務(wù)也需以市場(chǎng)化違約化解。

分析人士認(rèn)為，局部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)投資驅(qū)動(dòng)后，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的必然陣痛。“短期來看，信貸收緊和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，對(duì)鋼鐵、礦產(chǎn)和房地產(chǎn)等過剩行業(yè)的企業(yè)仍會(huì)造成財(cái)務(wù)壓力，尤其是民營(yíng)小企業(yè)。”穆迪高級(jí)信用評(píng)級(jí)主任胡凱說。

提質(zhì)增效呼喚持續(xù)發(fā)展

“就中國(guó)的現(xiàn)實(shí)需求來說，各個(gè)地方貫徹發(fā)展戰(zhàn)略仍必須解決‘資金從哪兒來、怎么用’的問題。”財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康說。與單一的投資拉動(dòng)相比，優(yōu)化融資將更多通過間接調(diào)控，在法制化背景下建立市場(chǎng)和公眾約束。

比如，2014年上半年，地方政府自主發(fā)債改革已經(jīng)啟動(dòng)，首批地方政府自發(fā)自還債券于6月起成功發(fā)行，邁出以市場(chǎng)化、規(guī)范化渠道代替?zhèn)鶆?wù)盲目擴(kuò)張的第一步。分析人士認(rèn)為，如何規(guī)范債務(wù)形成機(jī)制，促進(jìn)資源有效配置，將成為下半年調(diào)控的基調(diào)之一。

“還要看到，違約是任何債券市場(chǎng)的重要組成部分。”標(biāo)準(zhǔn)普爾大中華區(qū)總裁周彬認(rèn)為，以往的“剛性兌付”導(dǎo)致低估風(fēng)險(xiǎn)，過度投資不可行項(xiàng)目。而非系統(tǒng)性違約有助改善資源配置，也有助于市場(chǎng)的重新定價(jià)，以更好地反映風(fēng)險(xiǎn)水平。

標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)能夠消化部分較弱債券發(fā)行人的違約事件。“同時(shí)，債務(wù)管理仍應(yīng)有全面改革，包括優(yōu)化法律框架、預(yù)警系統(tǒng)、明確標(biāo)準(zhǔn)，做到不僅要‘救火’，更要可持續(xù)的‘防火’。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究院院長(zhǎng)王雍君說。