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2008年全球經濟及國際金融綜述

中國銀行行長 李禮輝

2008年，全球經濟與金融市場經歷了20世紀30年代以來最嚴峻的挑戰。由美國次貸危機引發的國際金融危機愈演愈烈，迅速從局部發展到全球，從發達國家傳導到新興市場國家和發展中國家，從金融領域擴散到實體經濟，美國、歐元區、日本等主要發達經濟體陷入衰退，新興經濟體與發展中國家經濟增速放緩，世界經濟受到嚴重沖擊。初步估計，全年世界經濟增長率將從2007年的5.0%降低到3.5%。

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為應對危機，各國（地區）不斷加大宏觀政策的干預力度。美國連續大幅降息，聯邦基金基準利率從年初的4.25%降至0至0.25%，創歷史新低，同時采取多項措施向金融市場注入流動性，并推出針對金融體系和經濟衰退的大規模救市計劃。其他發達國家和新興經濟體紛紛采取協調行動，推動數輪大幅聯合降息，推出大規模擴張性經濟刺激計劃。

各項政策措施取得了一定成效，但尚未解決引發危機的根本問題，實體經濟和金融市場信心仍然脆弱。金融機構集中去杠桿化，導致各類金融資產價值進一步下跌，金融流動性高度緊張。全球資本市場深度調整，摩根士丹利資本市場國際指數較年初累計跌幅超過45%，全球股票、債券和金融衍生品等金融資產累計損失超過50萬億美元。

外匯市場大幅波動，走勢錯綜復雜。2008年上半年，由于美國以外的其他國家和地區實體經濟未現明顯衰退，美元對歐元、日元等貨幣持續貶值。下半年，隨著金融危機的深化，金融市場出于流動性和規避風險的需求，紛紛增持美元資產，導致美元走強。日本金融體系受影響較小，且日元降息空間受限與其他貨幣利差縮小，引發了大量套利平倉交易，推動日元大幅升值。歐洲受金融危機影響程度越來越深，實體經濟也出現衰退，貨幣轉升為貶。

2008年，國際銀行業損失慘重，開始探索新的經營模式，重審監管標準。美國前五大投資銀行或破產或轉制或被收購，數十家銀行接受政府注資和準國有化，數十家中小銀行倒閉。歐洲銀行業也經歷了政府接管、注資或國有化、兼并重組的風云突變。日本銀行業則抓住機會加快并購步伐。一些小型經濟體如冰島，甚至因銀行危機而面臨國家破產。新興經濟體銀行業則得益于宏觀經濟的增長和金融體系的改善而保持相對穩健。

2008年，中國經濟繼續保持9%以上的增長速度，金融體系穩健運行。銀行機構業績較快增長，各項監管指標表現良好，“走出去”步伐進一步加快。資本市場深度調整，與房地產價格下降和出口減速等因素相疊加，對中國經濟造成一定負面影響。人民幣兌美元從快速升值轉為持穩。中國政府積極參與國際合作，及時調整宏觀經濟政策，實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并出臺一系列擴大內需、促進經濟平穩較快增長的措施，經濟建設計劃達到4萬億元。

展望2009年，國際金融危機可能繼續惡化，全球經濟可能陷入“二戰”以來最為嚴重的衰退狀態，預計發達國家經濟將整體負增長，新興市場與發展中國家增速也將大幅放緩。面對嚴峻形勢，中國政府將采取更加有力的措施擴內需、調結構、保增長，中國經濟有望在經歷短暫調整后，繼續保持平穩較快發展。這將給中國的金融機構帶來新的發展機遇。

一、雷曼兄弟破產次貸危機演變為全球金融危機

2008年9月15日，具有158年歷史的美國第四大投資銀行——雷曼兄弟正式宣布申請破產保護。第二天，美國股市在金融股帶動下出現暴跌，道指和標普指數分別下跌了4.42%和4.71%，為“9·11”事件以來最大單日跌幅；倫敦同業隔夜美元拆借利率由前一天的3.11%迅速升至6.44%，漲幅高達107%。雷曼兄弟倒閉引發多米諾骨牌效應，一時間全球金融市場四面楚歌。

點評：

雷曼兄弟應是“太重要而不能倒”的機構，然而隨著美國次貸危機的不斷升級，雷曼兄弟資產結構蘊含的重大風險開始凸顯，并導致嚴重虧損，關鍵時刻管理層的自救決策失誤及政府的拒絕出手拯救，最終使雷曼兄弟走上破產之路。雷曼事件促使次貸危機升級為全球性金融風暴，其傳導鏈條主要體現為：

第一，全球金融市場流動性驟然吃緊。雷曼兄弟的破產使投資者極度恐慌，全球金融市場劇烈動蕩。危機極大影響了金融市場的流動性，英國央行編制的金融市場流動性指數出現歷史上最大跌幅，銀行擔心更多金融機構倒閉，因此紛紛囤積現金，歐洲銀行間拆借市場面臨凍結，美元同業拆借活動幾近停止。市場參與者普遍擔憂次貸危機遠未走到盡頭，金融機構暴露的損失僅是冰山一角，市場信心急速惡化使商業信用瀕臨失效，大量金融資產遭到拋售，對市場估值體系造成巨大沖擊。

第二，歐洲金融機構資金鏈條斷裂。雷曼兄弟破產后，全球流動性收緊以及次級抵押貸款支持相關證券交易變得越來越困難，歐洲銀行業本已緊繃的資金鏈條斷裂，歐洲銀行普遍出現重大損失，危機風暴中心轉移至歐洲。發端于美國的金融風暴卻使歐洲金融業遭受如此重創，這與歐洲銀行業長期奉行的經營模式密切相關。首先，歐洲各國普遍是“小國大金融”，銀行無法從本國獲取穩定的客戶存款作為資金來源，從而更加依賴從批發市場進行融資以滿足其投資及流動性需要，雷曼事件使市場流動性驟然吃緊，銀行的經營便難以為繼；其次，近年來，部分歐洲銀行迅速擴張，證券投資占總資產的比重不斷攀升，而傳統的貸款業務占比下降，雷曼事件使部分證券交易幾近停止，由此造成的減值損失巨大；再者，部分歐洲銀行的杠桿比率較高，在面臨危機形勢惡化時，部分銀行難以依靠自身盈利消化危機損失。

第三，新興市場國家的金融脆弱性日益凸顯。如果說第一輪資產減計潮，新興市場國家金融機構得以幸免，那么，隨著危機升級，韓國、巴基斯坦、烏克蘭、阿根廷等新興市場國家均難以獨善其身。這些國家或以出口導向為主，受累于歐美消費市場疲軟；或高度依賴于海外投資，雷曼事件之后海外資金大規模抽逃，不可避免地遭受嚴重沖擊。

危機初期各國政府的救市舉措備受指責，政策反應明顯滯后且力度不足，美國政府試圖遵循“建設性模糊”原則任由雷曼兄弟倒閉。之后各國政府無法在“救”與“不救”之間徘徊，道德風險問題大討論淹沒在全球金融系統可能面臨崩潰的恐慌之中。10月份之后全球罕見一致行動，各國聯合救市步伐加快，危機的發展形勢有企穩跡象，但仍無法阻止全球經濟增長下滑之勢和部分國家（地區）走向衰退的境地。2009年全球經濟將迎來上個世紀30年代大蕭條以來最具挑戰性的一年。

點評人：全國人大財經委副主任委員 吳曉靈